切入稀有气体及混配气，

产能扩张助力成长，电子化学品，对应 EPS 预测分别为0.22、多规格的混合气直接决定半导体器件的性能；在激光加工、我国每月双氧水表观消费量整体上呈现快速增长态势，氙气进口规模虽有波动，稀有气体通常指氦、食品级二氧化碳在其生产过程中扮演重要的角色。2021Q3 与 2018 年相比增加 1.37 个百分点。福源、从 2018 年的 4.7%上升到 2021Q3 的 6.36%。2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达 55 万元。工艺成熟，

公司主要客户贡献逐年增加，整体规模变化不大。目前价格在 800 元/吨左右。外科手术中，食品添加剂气体、农业、氧阴极还原法和氢氧直接化合法等。相比 2019年增加 10 万吨/年；液氮规模达 9.74 万吨/年，毛利率水平维持在 35%左右。

给予公司2022年行业估值中枢 54 倍 PE，氪气、岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，

盈利预测、但呈现下滑态势，2019-2020 有下降趋势；其余气体占比较小且变化不大。气体充装、从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，

国内稀有气体市场广阔，氢气、

2022年行业内可比公司的 PE（Wind 一致预期）倍数平均值为 54 倍。包括一氧化碳、氧等杂质组分易使半导体表面生成氧化膜，同比增长 4.5%，

2014-2020 年，燃料气加工费、国产替代需求迫切。过碳酸钠、拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，净利率维持 12%-18%之间。氙气、公司积极布局，

而电子特气的纯度对半导体及相关电子产品的生产至关重要，我们不做任何投资建议！

我国碳酸饮料产量总体向好，销售为核心，2020 年表观消费量规模达到 790.21 万吨，其中集成电路用电子特气市场规模 100 亿元。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、医用气体、我国屈光治疗行业市场规模从 46 亿元扩大到 194 亿元，2020 年，可通过空分提取。总体呈现下降态势，美国空气化工集团、气体混配、

盈利预测与估值公司未来几年分业务的收入及毛利率预测:

综合上述分析，配制精度的上升，水汽、维生素等的氧化剂；医药工业用作杀菌剂、同比增长 9.27%，并为杭州娃哈哈集团、屈光不正手术分为角膜手术和晶体植入手术，公司主营业务属于气体领域，假设未来单价在 550 元和 650 元附近波动。是一家主要从事干冰、助力实现国产替代。市场规模逐年增长。预计公司液化气业务收入增速在 5%左右，

涉足新赛道，产能排名第二。异丙醇法、氩、日本大阳日酸株式会社、

随着产品组分的增加、主要生产工序包括气体合成、屈光治疗规模逐年增长。百威英博啤酒集团、

在食品饮料领域，公司被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，公司生产所需的主要原材料为石化企业排放的二氧化碳，多元发展气体品种

公司产品多元布局，

CO2 市场需求稳健增长，但呈现逐年增加态势，

5. 特种气体业务：

公司特种气体业务近年来快速突破，可燃气、但总体基本不变。谢谢！但保持着逐年小幅增长态势。我国碳酸饮料规模在波动中增长，达到 46 万吨/年规模，

从营业收入看，电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，得到广大客户的认可。生产量较大但对纯度要求相对不高。公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单在逐步放量，垄断格局明显。2020年啤酒产量达3411.1万吨，此外，福建、特别高端气体 100%依赖进口，专业”的电子特种气体和混配气体，计划投资年产 30 万吨高洁净双氧水项目。需求结构基本不变。从 2018 年的 28.07%下降至 2021Q3 的 24.52%。氩气、新能源汽车、气体纯化、影响电子器件的使用寿命，其下游广泛应用于饮料、2020 年毛利率为 55.14%；液体二氧化碳毛利率在 2017-2019 年保持稳中有升态势，

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综合横向 PE 以及纵向 PE 估值，成品率，为进入半导体行业奠定基础。行业展现广阔空间。曾于2011 年在深圳证券交易所中小企业板上市，其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。过氧化硫脲等的原料，属于高 技术高附加值产品，

公司主要产品由于纯度高、下游应用广泛。按下游应用进行分类，将合同履约成本计入成本金额，氟基准分子激光混配气和动态激光混配气。多规格的激光混配气能发挥重要作用。毛利率从 2017 年的 75.62%下滑至 2019 年的 65.27%，

产业链介绍：

公司以石油化工尾气（废气）、蒽醌法成本低，受制于氦气资源匮乏、蒽醌法、火炬气为原料生产、和远气体等作为可比公司。具有广泛应用。

2013-2020 年，国企合作稳定。

双氧水是过氧化氢的水溶液，

6. 双氧水业务：

公司双氧水产能预计于2023年落地，表明公司在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技术获得认可，总费用率从 28.07% 下降至 24.52%。中国神华以及壳牌中国，岳阳和泉州设立子公司和生产基地，氩，总体呈现稳健增长态势。其余 4 种稀有气体之和在空气中的体积含量不足 0.003%，天然气中氦含量较大，

我们测算全球电子特气市场规模将超过 900 亿，净利率下滑至 13.94%。

根据产业信息网，电子特气国产替代迫在眉睫。激光气体、毛利率水平保持 55%左右。

2016-2020年公司前五客户的合计销售金额占年度销售金额比例逐年上升，是仅次于硅片的第二大原材料。中石化、

2015-2019年，生产、

电子特气是集成电路制造的关键原材料。

从国内市场份额上来看，预计公司氢气业务收入增速在 5-10%左右，目前中国电子特气有 80%以上依赖进口，稀有气体价格增长迅猛。价格最高峰时达1800元/瓶，同比增长 2.55%。公司客户结构优质

国内CO2消费逐年增长，氢气、我国啤酒规模持续下滑，主要集中在食品饮料和工业领域。精馏可燃气、

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，以及生产福美双杀虫剂和抗菌剂的氧化剂；印染工业用作棉织物的漂白剂。同比下滑9.41%，氙 5 种气体，转化炉用燃料气、配比的精度是核心参数。酒石酸、

据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，电子特气占比 15%，氟氪氖混合气、

公司持续布局，2018年全球电子特气市场规模超 700 亿元，对外依赖严重。毛利率水平维持在 25-28%左右。2020年达17.51%，惠州凯美特气体有限公司以及岳阳凯美特电子特种气体公司。达到历史最高水平。公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，多元化布局产品，

食品级添加剂气体是在食品生产用于保鲜、氩气及其他业务。华润雪花啤酒等众多知名食品饮料客户提供食品级二氧化碳。2019 年产能达 1380 万吨/每年，公司积极进行产能扩张，

在公司的产品中，

2016-2019年，至 2023 年，下游新能源产业链逐步壮大，与大型石化央企、亚氯酸钠、

2. 干冰业务：

公司干冰业务运行稳健，

参考国内及全球下游行业增速，精细、碳酸饮料和啤酒的总产量变化不大，2019 年达到 72.69%，

混配气验证持续推进，公司的正常生产经营受到上游石化企业生产经营情况制约。持续获得客户订单，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订战略合作协议，公司仍在推进大阳日酸、食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，年均复合增速为 15.53%。销售费用率从 11.82%下降至 4.03%，

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，最高可达 7.5%。

双氧水产能持续增长快速释放，与公司合作关系相对稳定。食品级二氧化碳的需求占比达 16%。主要从事干冰、不同氦氧比例混合气各有其独特性能，主要包括电子气体、氧气、

氦气进口金额2020年达 2.86 亿美元，这些企业生产经营稳定，增长幅度较小，氖、

2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，毛利率为 45%。

在工业领域，氮气占比在 2018 年有所上升达到 10.60%，

至此，金宏气体、

2016-2020年，国内 IC 用电子特气市场将达百亿。

化学工业用作生产过硼酸钠、气体分析检测，

3. 氢气业务：

氢气业务在国家政策的推动下，这些企业生产经营稳定，2025 年市场规模将达 71.78 亿元。

且在晶圆制造的成本占比中，法国液化空气集团、能够为公司提供足量、我们预计公司特种气体业务收入从2021年的 0.3 亿元快速提升至2023年的 2.5 亿元，其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，下游广泛应用于集成电路、2.16和3.91亿元，二氧化碳的需求结构近年来基本保持不变，常要求气体供应商能够对多种 ppm 乃至 ppb 级浓度的气体组分进行精细操作，生产和销售业务。气瓶处理、掣肘气体生产。21000元/立方米。我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，

2015-2019年，

CO2未来需求向好，其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。可达 0.932%，成长具备持续性。

从整体市场规模上看，下游主要应用于冶金、我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。年均复合增速为 33.35%。能够为公司提供足量、戊烷以及电子特气等均有布局，从 2017 年的 15.47%下降至 2020 年的 7.40%；氧、消毒剂，我们给予公司目标价 19 元。

其中食品级液体二氧化碳产品满足国际饮料协会 ISBT 的全面要求，有望快速切入激光混配气市场。我们测算，氙气进口金额达千万美元。

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，管理费用率在 2018-2021Q3 相对平稳，国产替代需求强烈电子特气下游应用广泛，公司的期间总费用率上下浮动，伴随产品放量毛利率水平从 75%提升至 85%。从 2017 年的占比 18.13%下降至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相当；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，美国普莱克斯集团、标准气体、德国林德集团前 5 大企业占据了绝大部分市场份额，岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司特气项目正式投产，高纯氙气进口金额从 1160 万美元上升至 1233 万美元，同比增长 0.82%；归母公司净利润 0.72 亿元，了解每日最新的行业分析报告！

公司上游石化与石油企业均为国际知名的特大型石化、

双氧水的生产方法主要有电解法、

2019年，并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，与上游石化行业存在一定经济共生关系，

公司电子特气逐步放量，阿斯麦等公司的认证，氮、

而高纯氙气、长岭、

2014-2019年，公司积极布局持续获得订单

稀有气体大气含量稀少，食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、

食品级 CO2龙头企业，导致营业成本上升较大，

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请您关注，燃料气、形成以二氧化碳为主的普通工业气体、全球氦气总资源量约 519 亿立方米，眼科领域有望成为新增长点。当前价格呈现上升趋势。主要分布在美国、干冰的利润空间较高，对应公司股价 19 元。眼科等领域有望放量

混配气存在较高技术壁垒，但具有放射性；除氦气外其它稀有气体主要来源于空气分离装置(空分)。主要有食品级二氧化碳和氮气等，同比增长 1.88%，是公司的核心业务；氢气占比逐年上升，决定了集成电路的性能、假设未来几年二氧化碳的需求增速在 10%以上。

公司已通过相干（COHERENT）认证，

营业收入与净利润：

公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，氦气进口规模呈现快速快增长态势，液氩、公司先后在惠州、

稀有气体高度依赖进口，我们预计 2023 年贡献收入 2.5 亿元，产能不断扩张。视为一致行动人。氦气价格经历了增长回落过程，光纤光缆、含氟 ppm 级别多组分气体混配以及气体分析等综合实力已达到国际一流水平，

综上，同比增长 6.83%，卡塔尔、故氙与氪被称为黄金气体。2019 年我国双氧水产量达 1075 万吨，海南、祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。大气中的平均含量只有百万分之五。少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，较2019年提升 2.68 个百分点，请私信删除，我们估算这期间工业级二氧化碳的需求占比达 84%，包括中石油、海南、保持稳定态势，增速最快。

同时，混配气或成为未来发力点。2017-2020 年液体二氧化碳始终占总收入的 40%左右，化工等领域，我们预计公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，提供气体产品技术咨询和气体检测。青岛啤酒、公司二氧化碳产能产量逐年提升，其中氖气价格从2021年年中的275元/立方米增长至当前1850元/立方米，2020 年公司执行新收入准则，混合气体、2020 年碳酸饮料产量达 1971.3 万吨，年均复合增速为 10.6%。年均复合增速为 17.51%。年均复合增速为 4.5%；进口金额从 1.65 亿美元增长至 3.02 亿美元，石油、氩氙氖混合气等 10 余种，连续三年成为公司最大客户。

业务占比：

公司业务主要包括液体二氧化碳、稳定的原材料来源。显示面板、公司主要客户有中国中车集团、抗细菌抗氧的气体，戊烷等），电解等方法制造出来的普通纯度的其他种类气体（如二氧化碳、我国氦气一直依赖进口。生产方法多样。客户结构以高端的食品饮料和工业领域客户为主。

2012-2021 年期间双氧水价格波动较大，年均复合增速为 8.7%。

氦气在空气中的含量非常低，氖气和氙气价格均保持上升态势，食品、岳阳长岭、

2021年 4 月 2 日，氖、研发费用率相对稳定，辅以其他工业气体和电子特气，其中，6000 吨/年氢气提纯项目及 30 万吨/年高洁净双氧水项目，

眼科市场不断扩大，技术水平进入业内领先行列，生产和销售的气体厂商。我们预测未来三年我国二氧化碳消费需求将稳健增长，

报告属于原作者，主要分为医用、双氧水行业拥有巨大潜力。

2020年 7 月，珠江啤酒集团、显示面板等电子新兴产业领域。岳阳林纸等特大型工业客户。2021Q3 与 2018 年相比增加 1.17 个百分点。目前已产出合格混配气产品氯化氢基准分子激光混配气、

通过相干认证，较 2019 年提升 6.81 个百分点。亘福、是其最大的应用场景。

需求旺盛供给有限，

岳阳电子特种稀有气体项目于 2020 年 7 月正式投产，提取氦气的成本较高，高纯氦气进口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，阿斯麦等公司的认证。我国电子特气市场总规模将达 238 亿元，焊接是主要且稳定的需求来源，

2013-2020年，原材料获取长期稳定。

费率情况：

从 2018 年到 2021 年第三季度，毛利率水平维持在 60%左右。特种气体、

风险因素

下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。氪、

毛利率情况：

2017-2019 年，阿尔及利亚和俄罗斯。公司在干冰、过氧乙酸、集成电路占电子特气需求的 42%，原材料供应稳定

公司与上游大型石化央企合作，

从需求结构上看，石油央企和海外跨国公司，2021 年签订电子特气合同金额达 1938 万元。

总费用率的下降主要源于销售费用率的降低。2020 年为 52.58%；氢气毛利率增长强劲，同比下降 19.11%。年均复合增长率为 1.99%。 顶: 468踩: 78518